霍华德・马克斯谈投资：反人性修行，排除五大噪音获超额收益

<配资注册>霍华德・马克斯谈投资：反人性修行，排除五大噪音获超额收益

### 霍华德・马克斯：投资是反人性修行，需排除这五大噪音

在投资领域，霍华德・马克斯的名字如雷贯耳。作为橡树资本的创始人，他的投资理念深刻影响着全球的专业投资者。2025年6月，霍华德通过视频直播与The Fool团队就投资话题展开对话，分享了他对投资本质、市场规律和人性弱点的独到见解。今天，我们就来深入探讨霍华德的核心观点，看看如何在投资中获得超额收益。

#### 1. 超额收益源于反人性操作

霍华德认为，超额收益的获得往往需要反人性的操作。面对美国股市估值过热的情况，标普500指数未来12个月预期市盈率为22倍，虽然高于历史均值16倍，但尚未达到2000年32倍的极端高估状态。他将市场分为贵、便宜和合理三种状态，反对过度操作。

霍华德引用比尔·米勒的话：“真正让你赚钱的，是待在市场中的时间，而非精确择时。”如果市场估值极高，可以适当减持，但关键是在价格便宜时重新买入。查理·芒格也说过，择时是一道双重难题：你得先决定什么时候退出，而且得判断正确；等市场真的跌了，你还得记得再买回来。大多数人做不到这点，因为他们太沉浸在“我早就卖了，躲过这波”的喜悦里，结果就忘了重新进场。

JP摩根发布的一张图表显示，买得越贵未来回报越低。市盈率22倍时买入，未来十年年化回报大概率在-2%到+2%之间，进场价格对投资回报影响重大。

#### 2. 情绪稳定是反人性投资的核心要义

霍华德强调，投资的本质就是把资本配置好，以便从未来事件中获利。他不相信预测，特别是宏观预测，但他认为可以通过判断市场氛围（乐观或悲观、高价买入或低价抛售）来确定当前处于高风险环境、低风险机会还是正常区间。

巴菲特说过：“越是在别人掉以轻心的时候，我们越要提高警惕。”优秀投资人的共性是“情绪不动如山”。面对市场情绪极端时，投资人虽无法预测宏观经济走势等未来事件，但可通过判断市场氛围来做出取舍。在市场悲观价格低迷时更积极，情绪高涨价格昂贵时更谨慎，克服在别人兴奋时买入、恐慌时卖出的人性弱点。

#### 3. 持有周期的核心是投资逻辑而非时间

霍华德反对机械的“持有5年”教条用一句话吸引投资者霍华德・马克斯谈投资：反人性修行，排除五大噪音获超额收益，推崇“用逻辑而非时间锚定决策”。橡树资本设置十年锁定期的基金，本质是用制度帮助投资者对抗“瞎动”的冲动。历史数据证明，那些在市场暴跌后清仓的人，往往错过后续最关键的反弹，将本该10%的年化回报最终缩水至5%。真正的长期主义不是“死扛”，而是在基本面未变时霍华德・马克斯谈投资：反人性修行，排除五大噪音获超额收益，用耐心让时间发酵复利的力量。

#### 4. 牛市三阶段揭示市场轮回规律

霍华德用“牛市三阶段”理论诠释市场周期：第一阶段是崩盘后情绪低迷，少数人意识到转机；第二阶段是更多人接受市场复苏；第三阶段是所有人盲目乐观，坚信“永远上涨”。多数人因“错失恐惧症”在第三阶段追高，而正确的做法是依据市场情绪判断所处阶段，在极端中逆向操作。

#### 5. 风险与收益的悖论与真相

霍华德指出，高回报的前提是接受不确定性，但“承担风险≠必然赚钱”。资本市场理论中的“风险-回报正相关”常被误解为“高风险一定高回报”，而真相是：高风险资产为吸引投资者，需提供更高“预期回报”，但这一预期未必兑现。投资者需在“确定性低回报”与“不确定性高回报”间找到平衡，关键在于经过深度研究和判断后再承担风险，而非盲目冒险。

#### 结语

霍华德以查理·芒格的告诫收尾：“赚钱这事儿从来都不容易。谁觉得容易，那他就是个傻子。”投资的本质是对认知、情绪和判断力的综合考验：既要克服“从众心理”和“损失恐惧”，又要在不确定性中保持理性判断；既要敬畏风险用一句话吸引投资者，又要在机会来临时敢于行动。唯有坚守这些核心原则，才能在漫长的周期中穿越迷雾，最终抵达超额收益的彼岸。

希望今天的分享能给你带来启发，如果你喜欢这篇文章，不妨分享给你的朋友，让我们一起在投资的道路上共同成长！

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